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长江宏观:当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点,下半年政策仍待持续加码 2023-08-10 12:26:22  来源:金融界

作者:于博蒋佳榛

事件描述


(相关资料图)

2023年8月9日,国家统计局公布了7月份的通胀数据:7月份居民消费价格同比下降0.3%,环比上涨0.2%,工业生产者出厂价格同比下降4.4%,环比下降0.2%。

核心观点

1、7月CPI环比上涨0.2%,同比下降0.3%;其中,食品、能源是主要拖累,服务需求仍有支撑,核心CPI同比回升至0.8%。

2、7月PPI环比、同比降幅收窄至-0.2%、-4.4%;其中,多数价格环比止跌,油价、钢价走强。

3、往前看,当前CPI同比转负或仅是阶段性的表现,后续食品、能源价格对CPI的拖累或有所缓解,同时居民就业和收入的改善亦对价格有所支撑。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存,盈利和价格也将相继迎来拐点。当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点,但未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度,下半年政策仍待持续加码。

目录

1、CPI同比转负,核心通胀走强

2、高基数下猪油拖累通胀,服务需求仍有支撑

3、PPI环比、同比降幅均收窄

4、多数价格环比止跌,油价、钢价走强

5、确定的价格底,不确定的斜率

以下是正文

CPI同比转负,核心通胀走强

7月CPI环比由负转正至0.2%,同比受上年同期基数较高影响回落至-0.3%,其中翘尾、新涨价分别影响0、-0.3个百分点。从结构上看,食品项仍是主要拖累,7月食品、非食品价格分别环比下降1%、上涨0.5%。剔除食品和能源后,7月核心CPI环比上涨0.5%、高于历年同期水平,同比扩大0.4个百分点至0.8%,核心通胀有所回升,反映当前国内消费需求仍有支撑,CPI同比回落仅是阶段性的表现。

高基数下猪油拖累通胀,服务需求仍有支撑

食品方面,果价、菜价下降,猪价持平。受应季果蔬大量上市影响,7月鲜果、鲜菜价格分别环比下降5.1%、1.9%;市场供应充足,7月猪肉价格环比持平。非食品方面,暑期出游大幅增加带动出行类服务价格上涨,7月旅游价格环比上涨10.1%、高于历年同期水平,服务价格环比扩大0.7个百分点至0.8%;受国际油价上行影响,7月交通用燃料价格环比上涨1.9%。7月猪价、交通用燃料价格均环比止跌,但受去年同期基数较高影响,同比仍分别下降26%、13.2%,是本月CPI同比转负的主要拖累。剔除食品和能源后,核心CPI同比回升至0.8%。

PPI环比、同比降幅均收窄

受国内部分行业需求改善以及国际大宗商品价格上行影响,7月PPI价格环比、同比分别下降0.2%、4.4%,降幅分别较上月收窄0.6、1.0个百分点,其中翘尾、新涨价分别影响PPI同比约-1.6、-2.8个百分点。7月国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.4%、上涨0.3%,其下属各分项价格环比均表现为降幅收窄或涨幅扩大。后续随着翘尾因素的走弱,PPI同比或基本见底。

多数价格环比止跌,油价、钢价走强

分行业看,国际原油、有色金属价格上行,带动国内油气开采、有色冶炼等相关行业价格环比分别由降转涨至4.2%、0.4%;7月以来多个城市因城施策调整优化房地产政策、提振市场信心,钢铁、煤炭等部分行业需求有所改善,黑金采选、黑金冶炼、煤炭采选等相关行业价格分别环比上涨1.2%、下降0.1%、下降2%,较上月回升2.4、2.1、4.4个百分点。总的来看,7月多数工业品价格环比止跌或降幅收窄,30个子行业中有15个行业PPI环比下跌(上月为21个)。

确定的价格底,不确定的斜率

往前看,当前CPI同比转负或仅是阶段性的表现,后续食品、能源价格对CPI的拖累或有所缓解,猪肉消费需求的季节性增加将带动猪价回升,而OPEC+减产计划对油价形成支撑。更重要的是,城镇调查失业率从一季度的5.47%回落至二季度的5.2%,一、二季度人均可支配收入两年复合增速也稳定在4.7%和4.3%,就业和收入的改善在价格上同样有所印证,表现为7月核心通胀回升。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存,盈利和价格也将相继迎来拐点。综合来看,当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点,但见底只是回升的必要而非充分条件,未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度,下半年政策仍待持续加码。

风险提示

1、消费修复好于预期:国内消费需求表现强劲,服务价格大幅上涨,带动CPI大幅上涨。

2、地缘政治冲突加剧:国际地缘政治冲突加剧,石油价格大幅上涨,带动PPI大幅上涨。

本文源自券商研报精选

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